叶国富的“钱袋*”变瘪了。

2025年第一季度，名创优品交出了一份“增收不增利”的*绩单。财报显示，名创优品收入同比增长1*.9%至44.27亿元，但经调整净利润却同比下降4.*%至5.*7亿元，净利润率从16.6%下滑至13.3%。

这主要是由于名创优品在海外大幅扩张和IP授权费用增加所致。在费用投放上，一季度IP授权费用投入同比提升39.6%，海外直营店相关开支（包括租金及相关开支、折旧及摊销开支以及剔除以股份支付的薪酬开支的工资）同比提升71.4%。

除此以外，一季度，名创优品同店**再次出现中个位数同比下滑。目前，名创优品的营收增长在很大程度上是依赖不断开设新*店扩大**规模，其经营效率依旧在下滑。

财报发布当日，名创优品股价大幅下跌，截至当日收盘，名创优品报收于1*.29美元/ 股，暴跌17.5*%。

叶国富也尝试跳出名创优品之外，寻找增长。收购永辉，是叶国富寻找新增长叙事的“关键一跃”。掌权永辉后的叶国富开始大刀阔斧地改革，一刀砍向经营不善的*店，一刀砍向中间商，但单店改造*本超*00万元的机构测算、持续扩大的亏损，都让这场改革如同流血狂奔。

叶国富扛着的两个担*都不轻松，不过他还有个Pl*n *。市场传闻其计划分拆潮玩品牌T*P T*Y赴港上市，融资3亿美元。

名创优品市盈率仅16.*倍，远低于泡泡玛特的*7.5倍，而T*P T*Y若**上市，或能借“潮玩概念”撬动更高估值，缓解母公司现金流压力。

但这显然又是一场刀尖之舞——潮玩市场竞争白热化，泡泡玛特已筑起IP生态护城河，T*P T*Y若想获得高估值，就必须在营收、利润和*店数上持续突破，而快速扩张的背后，是陡增的运营*本与更残酷的市场厮杀。

但叶国富身上的赌性和野心，从《名创优品的101个新零售细节》记载的往事中可见端倪：在名创优品还没有显山露水的时候，叶国富就一口气拿下了**近100家*店的位置，投入2亿元资金。

在收购永辉上，叶国富更是孤注一掷。他直言，只花了一周，最终确定自己要买的就是“胖东来版的商超”，“别的地方我可能会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的。”

从 10 元店名创优品**登陆资本市场，到如今掌舵永辉超市，叶国富的每一步都充满着野心与赌性。 如今，叶国富一面在名创优品的增长瓶颈中腾挪，一面在永辉的亏损泥潭中改革，或许还要为T*P T*Y的上市铺路。

但在刀尖上起舞也注定了，他每向前一步，都危险丛生。

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对于持有名创优品63.7*%股份的叶国富来说，名创优品无疑是他的“钱袋*”，但从名创优品2025年第一季度财报来看，这个“钱袋*”似乎有点瘪了。

财报数据显示，名创优品一季度收入44.27 亿元，同比增长1*.9%，表面上呈现增长态势，然而经调整净利润 5.*7 亿元，上年同期经调整净利润 6.17 亿元，同比下降 4.*%；经调整净利润率为13.3%，2024 年同期为16.6%，增收不增利的情况较为明显。

**费用激增则是导致利润率承压的一个重要原因。与国内以加盟模型为主扩张不同，在海外市场，名创优品更多采取了直营和代理模式。

截至2025年3月31日，名创优品海外市场的直营*店总数为60*家，上年同期则为327家。财报期内，直营店的收入同比增长*5.5%，而相关开支（包括租金及相关开支、折旧及摊销开支以及剔除以股份支付的薪酬开支的工资）则增加71.4%。

简单来说，从名创优品海外市场的增长，主要是由于*店数量增长，单店营收并无增长，且单店*本极高，毛利率极低，几乎不贡献利润。

国内市场也一样，国内同店**虽有所改善，但尚未转正，营收增长仍主要依赖*店扩张。

对于零售企业而言，同店数据是反映企业真实运营能力的重要指标。但为了快速提升业绩表象，企业通常将资源倾斜于新店扩张，以规模化来掩盖*店经营不善的实际问题。

叶国富也显然意识到这一问题，在财报会上，他提到将继续通过优化渠道和加盟商结构、根据不同渠道特点和消费画像进行精准配货、从广度和深度上拓展IP合作矩阵、继续提升会员的黏性和复购等多个方面，来提升同店**。

但名创优品在国内市场趋于饱和、增量难寻也已经摆在台面。根据自媒体“锦缎”测算，2024年，名创优品在一线城市存量购物中心渗透率接近50%，如果剔除郊区购物中心数量，名创优品在一线城市商场开店几近饱和，全国商场渗透率也达到66%。

显然，名创优品在国内靠*店驱动增长的逻辑不可持续。深谙资本所需的叶国富，近两年为名创优品在商业模式上镀上了兴趣消费和全球化的光环，IP联名和出海*了两大增长利器。

IP联名为名创优品带来了更高的毛利率。截至目前，名创优品已与全球超过 150 个知名 IP 开展合作，推动了超过 * 亿件 IP 产品的销量，并给名创优品带来了毛利率的增长。自 2019 年加大 IP 合作力度以来，名创优品的毛利率从当年的 26.7% 持续提升，2024 年其毛利率达到 44.9%。

但对应的，名创优品目前主要还是依赖IP授权，短板明显。一方面拉高了名创优品的**费用。2025年一季度，名创优品的IP授权费用投入同比提升40%。另一方面，依赖IP授权很容易陷入同质化竞争，缩短了名创优品的产品生命周期。

据浙商证券数据显示，由于实物层面的稀释，名创优品店铺客流量在短期达到峰值后迅速回落，这也使得名创不得不疲于奔波，在市场中不断寻求新的IP合作。

另一边，“开店狂魔”叶国富试图将国内的**模式复制到海外。2025年第一季度，名创优品海外业务收入达15.9亿元，实现30%的同比增速。海外收入占集团总收入占比持续提升，同比提升三个百分点。截至2025年3月31日，名创优品品牌海外*店达3213家。

但与国内以加盟模式为主扩张不同，在海外市场，名创优品更多采取了直营和代理模式，虽然直营模式下毛利率较高，但名创优品海外*店大多聚焦在核心商圈，导致投入*本大幅提升。

面对全球经济增长放缓、海外开店*本上涨和国内市场竞争加剧，叶国富的“钱袋*”越来越瘪，花钱的地方却越来越多。

B

名创优品收购永辉，本质上也是在寻找新的增长。

刚收购永辉时，叶国富曾表示自己和团队的精力仍将放在名创优品上。但在*为永辉第一大股东之后不到半年时间，永辉的内部权力斗争就摆到了台面上，随着叶国富*为永辉超市的实际掌权者，他也将大量的精力放在了永辉上。

毕竟，叶国富拿下永辉是来赚钱的。一个亏损的永辉，对叶国富来说毫无价值。

在“减亏”的前提下，掌权永辉后叶国富主要*了两件大事。

一件是升级**链。

区别于以往永辉超市的K*模式，叶国富进行了一系列改革措施，比如砍掉了中间商，推行“裸价直采”，公司同**工厂建立直接合作联系，省去中间费用，取消对**商的各类收费。

3月29日，永辉超市召开2025年度全球**商大会。当天，叶国富在会上称，会与核心**商建立长期的深度合作。首批锁定200家核心大**商，由他亲自筛选，保证与对方董事长一年至少见一次面，自己亲自见。

另一件是加速调改、关店和*店。

叶国富先是宣布永辉超市2025年调改*店将达200家左右，并关店***至350家。按这一计划，永辉超市大约需要每天关店近1家才能完*叶国富的闭店目标。

调改、关店都是要花“大钱”的。据证券机构测算，永辉超市单店改造*本或超*00万元，即使后续有所控制，到2026年底全部调改完*，现金流压力依然不小。

叶国富迅速“动刀”，**了部分永辉*店，为后续调改提供现金流支持。3月1*日，永辉超市宣布将黑*江、吉林两省的12家*店整体**给东北区域零售*头比优特集团。

但仅靠**自身资产，显然无*补上永辉调改的巨大资金缺口。从2024财年年报到2025年一季度报，永辉的亏损状态仍在持续，且亏损金额同比扩大，这让叶国富面临的挑战愈发艰巨。

从长期来看，永辉的持续亏损如同悬在叶国富头上的达摩克利斯之剑，投资者对他的**能力的质疑声渐起，名创优品的市场信心、股价表现、融资能力乃至市场估值都可能受到影响。

叶国富深知，若不能尽快扭转永辉的亏损局面，名创优品也难以独善其身，他必须加速改革，否则被永辉拖累的风险将越来越大。

*

手握两家上市公司仍无*满足叶国富的野心，叶国富似乎正筹备第三家上市公司。

有消息称名创优品正考虑将旗下潮玩品牌 T*P T*Y 分拆至香港上市，计划融资约 3 亿美元，并已与潜在顾问就股票发行交易展开磋商。

对此，名创优品虽未明确表态，但早在 2022 年 7 月名创优品在港股二次上市时，叶国富就曾表示 “希望可以在 3 年内让 T*P T*Y 实现单独上市”。

眼下，T*P T*Y正在加速扩张。报告期内，T*P T*Y的收入为3.4亿元，较上年同期增长5*.9%，主要由平均*店数量快速增长所致。而其*店数量在第一季度达到2*0家，同比净新增120家。

资本市场上，类似的*作并不罕见，许多企业已通过分拆实现了价值释放。

尤其是对于像叶国富这样新零售赛道的资本玩家而言，一方面是为寻求资本市场的价值重估。

名创优品营收、利润都比泡泡玛特高，但市值只有500亿港币出头，泡泡玛特市值已经近3000亿港币。

两家公司的市值差距在于跟潮玩企业相比，名创优品的商业故事显得没有那么性感。

在资本市场上，名创优品被定位为渠道商，而泡泡玛特则是IP品牌开发商，后者被认为有更强的赚钱能力。2024年泡泡玛特毛利率为 66.*%，名创优品为 44.9%。

早从2020年开始，名创优品孵化的*品牌T*P T*Y就以**店的方式面向市场，与名创优品“零售百货”的定位不同，T*P T*Y自*立起的定位就是“全球潮玩集合店”、“中国积木”， 客单价达到了130元左右。

和泡泡玛特的IP孵化模式不同，T*P T*Y的IP主要靠的是“拿来主义”，它和三丽鸥、迪士尼米奇、猪猪侠、蛋仔派对等多个知名IP开发了联名产品。

另一方面，有投资者认为，通过分拆T*P T*Y上市，不仅可以为T*P T*Y的**发展提供资金支持，还能为名创优品带来新的融资渠道，缓解其资金紧张的局面。

T*P T*Y 虽然增长迅猛，但潮玩市场的竞争同样激烈，泡泡玛特等竞争对手早已占据了市场高地。在竞争激烈的潮玩市场中，叶国富还要为 T*P T*Y 找到独特的定位和竞争优势，以说服投资者为其买单。

这显然又是一场“豪赌”，但叶国富似乎停不下来。他要在名创优品触及天花板之前找到新的盈利点，必须尽快让永辉超市实现扭亏为盈证明自己的能力，或许还要在潮玩市场窗口关闭之前，拆分T*P T*Y 上市融资。

叶国富的舞步已不可控制地越跳越快。