作 者丨特约评论员 黄亚南

编 辑丨陆跃玲

5月27日，日本30年期国债收益率一度直线下跌超9个基点。

图 / T**ding E**n*mi*s

日经225指数早盘短线下挫。

日本长期国债收益率缘何连创新高？

被认为是世界上最**资产的日本国债竟然出现了缺乏投资者的窘境，而投资者的减少就会使交易**下降，形*国债收益率攀高的局面。

在5月20日举行的日本20年期国债竞拍中认购率只有2.5倍，这是自2012年*月以来的最低水平。而反映这次竞价情况不佳的另一个指标——尾差（即平均中标**与最低中标**之间的差额）也达到了1.14日元，这也是自19*7年以来的最高水平。市场相关人士认为，这是“3*年来最严重的（日本）国债冲击”。而这一天之后的几天里，日本的30年期国债和40年期国债等各类超过10年期的国债收益率都创下了历史新纪录，难道日本国债的“**神话”开始改变了吗？

在日本国债收益率不断地创新纪录的同时，美国国债的收益率也呈上升状态，其实这两者是有密切关系的。在美国政府推出所谓“对等关税”之后，长期国债收益率的上升似乎*了一种国际性的潮流。当然，这并不是日本长期国债收益率连续创纪录的全部原因。

在日本，个人投资者很少涉及长期国债。这方面的主要投资者是日本国内的银行、寿险公司、年金机构以及外国投资者，而能确保长期持有的是寿险公司和年金机构。由于年金机构的资产分配有明确的比例，在这个比例没有得到修改之前是不会增加超长期国债的购入量的。本来可以期待寿险公司积极购入超长期国债，但由于日本政府要求保险公司必须在2025年充实资本，确保对应经济偿付能力比率的规制，所以，寿险公司在已经完*超长期国债的购买目标后，没有理由继续积极购买超长期国债。今年4月，日本的很多银行为了避免账面亏损而积极*出超长期国债，但寿险公司没有积极买入。结果，外国投资者*了日本超长期国债的主要买手。

虽然长期国债收益率连创新高，显示了投资者对日本经济的悲观态度，不过，这种收益率的波动是经济政策和经济形势带来的结果，而不是原因。而且，长期国债收益率的攀高除了对不动产行业的影响之外，对经济的影响作用非常有限，所以，日本政府和日本央行（日银）都认为，现在没有必要采取措施来抑制长期国债收益率。只是，这样的不作为有可能进一步恶化市场对日本超长期国债的信心。

去年12月，日本政府编制的预算案显示，2025年度的税收将会增加，同时也削减了一部分财政支出，这意味着可能会减少国债的发行量。但是，由于突发的美国关税政策，使得日本的经济走势变得一片*沌，税收增加的乐观预测也基本消失。而且，今年夏天日本还将举行参议院全国大选。为了争取选票，各个政党都可能会提出不同的减少消费税率的主张，但这些主张并没有应有的财政收入保障来弥补减税的缺口，处理不好很可能会引发如2022年英国那样的“特拉斯冲击”。同时，美国还施压日本要增加国防开支，日本政府可能无*控制财政方面的支出。也就是说，本来很乐观的经济形势风云突变，让日本政府的入不敷出状况进一步扩大，最后只能以扩大国债的发行量来对应。

以往，在日本国内的投资者大量**国债的时候，日银就会大规模买入国债。但是，今年3月底，日银就曾经表示，目前超长期国债收益率的上升并不属于异常情况，所以，不会采取什么措施来对应。为了深化量化紧缩的政策，日银在去年7月制定了减少购买长期国债的计划。如果这一计划没有改变，日本国债的交易**会继续受挫。不仅如此，日银寻求升息的动向也是金融机构消极对待长期国债的一个原因。尽管美国所谓的“对等关税”政策以及日元升值的风险，可能会阻止日银升息的脚步，但挥之不去的升息预期，还是会*为日本国内金融机构在购入长期国债方面的心理阴影。

然而，对外国投资者来说，目前的日元贬值和日本国债收益率的攀升，无疑是投资的大好时机。根据日本证券协会的统计，今年4月投资超长期国债的海外资金净流入量为2.3兆日元，这是继今年2月和3月，连续3个月创历史新高。虽然日本的市场相关人士基于自身的处境认为，外国人对日本长期国债的投资是一种“痛苦交易”，但在海外投资者的眼里，日本的国债依然是一种很吸引人的**资产。

实际上，日本长期国债收益率的波动不会有很大的外溢效果，不太可能引发全球金融市场的*乱，但会让日本财政面临着可持续性的挑战。在日银坚持减少购入国债计划的同时，日本国内的金融机构也不积极购入长期国债，势必会造*日本政府发行国债的困难，从而让日本政府的经济运营举步维艰。虽然有外国投资者的积极参与，但就目前的规模来看，还是很难解决日本国债投资者不足的困境。

要解决这一困境，日银需要摆出暂缓升息的姿态来安抚投资者的心理。不过，这大概是要在日元升值，或者美联储大幅降息的情况下才有可能实现。所以，最好的办*还是日本政府自己去确保财政收入，制定出合理的财政政策，降低对发行国债的依赖程度，从而使日本的国债收益率回落到理性的范围内。