《投资者网》张伟

“宝宝少生病，**少担心”。曾几何时，通过电视广告的传播，让合生元益生菌风靡大江南北。现在不少母婴论坛上，还有一些已经为人父母的*0后、90后对合生元进行“考古”，回忆小时候吃益生菌的经历、询问该品牌是否还存在。

实际上，合生元从未离开，其背后的港股上市公司H&*mp;H国际控股（下称“健合集团”或“公司”，01112.HK）2024年的营收超过130亿元。目前，健合集团最大的单一市场仍是国内，2024年中国市场对健合集团的**贡献率约66.6%。

今年4月，健合集团旗下的保健品品牌Sw**se因在进行宣传时涉嫌“拉踩”某男艺人，引发广泛关注，最终以品牌方主动道歉结束。与此同时，不少网友经过深扒后才发现，Sw**se和小时候吃过的合生元益生菌竟然都是健合集团的产品。

看似低调的健合集团，这些年都经历了什么？该公司目前还有哪些业务？各业务板块的发展前景如何？

从*益生菌到*奶粉

资料显示，健合集团的前身——合生元集团*立于1999年，由罗飞、罗云兄弟在**创立，公司早期主要**营养粉等产品。

真正让合生元集团“起飞”的，则是儿童益生菌冲剂。2000年，合生元集团与*国L*llem*nd集团达*合作，在国内共同以“***STIME合生元”品牌推广益生菌概念，**儿童益生菌冲剂。

借助广告传播，“***STIME合生元”很快就*为国内儿童益生菌行业的第一品牌。据悉，“***STIME合生元”产品的研发及生产均来自*国。2005年，从**海关进口的“***STIME合生元”儿童益生菌冲剂高达50吨，**超过3000万袋。

2006年，合生元集团再度与L*llem*nd集团联手，在**兴建益生菌GMP工厂，同时着手研发奶粉**，并在200*年推出了**奶粉，正式杀入奶粉市场。在宣传上，合生元集团也一直打着“*国合生元”的口*。

也是在200*年，“三聚氰*事件”爆发，消费者对国产奶粉的信任降至冰点。相比之下“*国合生元”没有历史包袱，且一直对外宣称是“欧洲奶源原装，*国进口婴幼儿奶粉”，再加上广告攻势，很快就获得了部分消费者的青睐。

食品**事件，让合生元集团吃上了一波奶粉的红利。财务数据显示，2012年，合生元集团的营收达33.*2亿元，较200*年的3.26亿元增长近10倍；净利润达7.43亿元，较200*年的3500万元增长近20倍，同期产品毛利率高达66%。

另一方面，合生元集团率先推出超过300元/罐的高价奶粉，也赢得了消费者追捧。一时之间，无**司业绩，还是品牌知名度，合生元集团都达到了新高度。

不过，“月满则亏、水满则溢”。来自监管的一纸处罚，让合生元集团的奶粉业务“刹了车”。2013年*月，国家***对合生元集团等6家奶粉生产企业的**垄断行为开出罚单。其中，合生元集团因“违*行为严重、不能积极主动整改” 被处上一年度**额6%的罚款，约1.63亿元。

同时，合生元集团的“进口奶粉”涉嫌虚*宣传被扒出。面对各种质疑，合生元集团的相关负责人公开承认，“*国合生元”的奶粉，只在中国**。于是，“*国合生元”被消费者质疑进口的含金量。

上市以来首次亏损

借助奶粉新赛道实现业绩猛增的同时，合生元集团也**登陆资本市场。2010年12月，合生元集团在香港交易所上市，上市后大手笔收购了澳大利亚保健品品牌Sw**se。

2015年9月，合生元集团以13.*6亿澳元（约76.67亿港元）的**买入Sw**se *3%的股权，随后继续加码，在2016年12月以3.11亿澳元（约1*.09亿港元）收购剩余17%的股权。通过两次收购，合生元集团对Sw**se实现了全资控股。

拿下Sw**se后，合生元集团进行了品牌整合，公司更名为健合集团（港股简称为：H&*mp;H国际控股）。对于公司更名的原因，健合集团创始人之一的罗飞表示，2010年上市时公司名称为合生元集团，现在集团旗下不只有合生元，还有Sw**se，以至于人们在谈合生元时，不知道是在谈一个品牌，还是在谈一个集团。

品牌营销专家*光斗认为，合生元集团更名为健合集团，可以给到合作伙伴明确的信*，健合集团是公司名字，合生元、Sw**se是该公司名下的品牌。只是这种更名，对一般消费者来说，可能会造*认识障碍，弱化了合生元的品牌知名度。

据2024年报，目前健合集团的业务被划分为三板，分别是：*N*（*人营养及护理用品业务）、BN*（婴幼儿营养及护理用品）、PN*（宠物营养及护理用品）。

营收构*显示，*N*业务2024年的营收为67亿元，营收占比为51.3%；BN*业务的营收为43.*亿元，营收占比为33.6%；PN*业务的营收为19.7亿元，营收占比为15.1%。

2024年，健合集团的总营收达130.5亿元，同比下滑6.3%；净利润为亏损5372万元。自2010年上市以来，健合集团首次年度亏损。健合集团表示，BN*业务收入同比下降25.*%，是净利润“首亏”的主要原因。但冰冻三尺非一日之寒。2023年，健合集团已经“增收不增利”，营收同比增长9%，净利润同比下降5%。

据尼尔森IQ数据显示，2024年，全国婴配粉的线下**额同比下滑9.*%。其中**量同比下滑9.4%，平均**同比下滑0.3%。作为行业头部企业之一，健合集团的BN*业务也受到了婴幼儿奶粉行业整体下行的冲击。

保健品的“护盘”重任

人生能有几个十年？从1999年*立到如今，健合集团已经走过25年。25年间，为健合集团扛起大旗的主营产品从益生菌、到奶粉，现在*到了保健品。

据2024年报，健合集团*N*业务的营收达67亿元，同比增长*.*%，营收占比为51.3%。*N*业务的主要产品，即健合集团花巨资收购来的Sw**se。

资料显示，Sw**se的产品涵盖维生素、膳食补充品、运动营养品、美容营养产品和*能食品等。由于中国消费者对保健品的需求日益增长，尤其是通过跨境电商平台的代购热潮，Sw**se在中国市场取得了强劲的**增长。

自被纳入麾下，Sw**se便*了健合集团的“现金奶牛”。2024年，健合集团*N*业务中64.7%的**额由Sw**se贡献。在中国内地线上渠道中，Sw**se旗下的维生素、草本及矿物补充剂的市场份额为7.7%，居细分市场榜首。同时Sw**se在跨境渠道**、Sw**se Pl*s+**等线条，都展示出了较强的盈利能力。

在Sw**se 的助力下，*N*业务也以65%的毛利率支撑着健合集团的业绩基本盘。展望未来，健合集团表示，2025年将以“全家*营养健康战略”为核心，聚焦营养补充品赛道，在行业调整期寻找突破口。

不过就在健合集团信心满满时，Sw**se却因对宣传把控的疏忽，差点“翻车”。今年4月，Sw**se官宣某女艺人为其品牌大使，在随后进行广告扩散时，被网友认为有“拉踩”某男艺人的嫌疑。

“拉踩”，为网络术语，简单说，就是捧一个，踩一个，拿别人当垫脚石。知名艺人经纪、沸兔公关负责人宋小峰认为，采用艺人进行品宣时，“拉踩”行为实为行业大忌。

事件发生后，Sw**se迅速“灭火”，表示相关言论不代表品牌立场，已经终止与相关机构的合作。Sw**se还表示，针对因未充分尽到对第三方合作机构的监督**职责，所出现不当言论引起的影响，深表歉意，向涉及的艺人与消费者致歉。

复盘Sw**se的“拉踩”事件，宋小峰认为，虽然发酵较快，但Sw**se的反应还算迅速，把对品牌的不利影响降到了最低。而该事件也给品牌方提了个醒，对宣传资料要严格把关，如果稍有不慎，就可能让一个大品牌彻底“凉凉”。

市场有观点认为，对于健合集团来说，Sw**se及其所属的*N*业务，承载着在BN*业务尚未反弹及、PN*业务的营收占比较低时，保护公司业绩基本盘的重任。对于Sw**se能否扛起这个大旗，投资者也可持续关注。（思维财经出品）■

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