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*D*第一股登场，中国核药热潮揭开序幕
本文来自微信公众*：氨基观察，作者：蔡九
中国创新药下一个爆点来了。
5月26日，先通医药申报港股上市，1**板块将迎来核药第一股，这是一个值得关注的事件。
过去几年，核药一直是全球医药板块最热*的资产，曾出现短短八个月时间里，四家跨国大药企入局，累计超百亿美金并购的现象级表现。
原因不难理解。核药横跨诊断+治疗两大领域，且商业逻辑均被得到证实：诊断核药、治疗核药，都已诞生10亿美金+重磅**。
外企对于核药资产的追逐，必然会推高国内核药资产的定价。再加上过去半年，港股创新药资产火热，*D*明星药企映恩生物更是上演了上市暴涨的神话……先通医药IP*，极有可能揭开中国核药热潮序幕。
一、诊断+治疗狂想曲
核药受到市场追逐，是因为在治疗层面有着极大的空间，在诊断领域也充满想象力。
例如，治疗市场，精准放疗药物*D*走在爆发的路上。
所谓*D*，像是热**D*的孪生兄弟。*D*由抗体+连接*+毒素三部分构*，*D*同样具备“三大件”，为抗体/小分*/多肽+连接*+核素。
*D*的抗体部分选择更多，既可以是抗体也可以是小分*药物或多肽，但原理相近，都是针对在正常细胞低表达而在癌细胞高表达的靶标。两者最大的差异在于“毒素”部分。*D*中的“毒素”是小分*药物，而*D*中的“毒素”则变*了核素。
简单来说，*D*实现的是精准化疗，而*D*则能够实现精准放疗，思路相近，效果同样不容小觑。
诺华的Pl*vi*t*选择了前列腺癌过表达的PSM*作为靶点，改变了前列腺癌的治疗标准，业绩大爆发。2024年，Pl*vi*t*收入达到13.92亿美元，上市短短2年就*为重磅**药物，并且高增长还在继续。
上文提及，核药不只是治疗，更包括诊断，且诊断市场爆发更早。据BB* *ese***h数据，2020年全球核药市场规模约为93亿美元，其中诊断药物占比*3.4%，超过70亿美元。
诊断市场，也已经诞生重磅**。核药*头L*nthe*s公司开发的诊断核药Pyl**ify，在过去3年**额翻倍，2024年总额已超过10亿美金，上演速度与激情。
诊断+治疗市场持续爆发，让市场进一步看到核药魅力，不再怀疑潜力。正如DS*201带动了*D*的爆发一样，Pl*vi*t*、Pyl**ify的狂飙，彻底点燃了市场热情，让核药彻底*为风口。
二、复制*D*热潮
大药企争相布局核药资产。
此前，曾上演短短八个月时间里，四家跨国大药企分别收购了业内最热*的四家核药公司：
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诺华以10亿美元收购 M**i*n* *n**l*gy；
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礼来以14亿美元收购 P*int ***ph**m*；
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阿斯利康以24亿美元收购 F*si*n Ph**m**e*ti**ls；
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百时美施贵宝更为大方，斥资41亿美元收购**yze***。
火热不仅体现在收购数量，更体现在对于核药资产的高认可度。例如，最大收购案主角，**yze***并没有管线上市，最快的资产处于3期阶段，但却收获了41亿美元的定价。
而诊疗一体化布局的F*si*n，核心管线关键2期临床T*T***T数据还未读出的情况下，就被大药厂24亿美元收购。
热度延续至今，且蔓延到了上游。2024年9月份，*立仅仅2年的放射性同位素生产商P*nTe**，就获得1亿美元的**融资。据EQT称，这是比利时公司在生命科学领域有史以来规模最大的**融资。
原因不难理解，核药产业化逻辑越来越顺畅。
过去市场对于核药的顾虑，除了研发端，还包括生产和分销层面。因为核素半衰期非常短，容易失去疗效。
这导致*D*无*提前量产和进行长距离运输，生产和分销带来严峻挑战。但随着诺华在工厂扩张、分销网络建设等方面打造更*熟产业链的经验为市场所熟知，后来者的突围难度逐步降低。
在这一趋势下，核药爆发是必然的。这也是由先通医药拉开的中国核药热潮，值得我们期待的原因。
三、确定性与想象力双击
中国资产不会缺席核药浪潮。
经过多年深耕，部分国内核药头部企业，已构筑差异化优势，具备冲刺底气。此次申报IP*的先通医药，是国内首批、全球少数实现从核素研发、制造、流通、商业化端到端全产业链能力构建的企业，某种程度上给了我们一个观察窗口。
端到端全产业链的打通，意味着先通医药解决了大部分核药企业未能逾越的“资质、生产、配送、人才”4大困扰。这对于核药企业而言至关重要，任一短板都会影响竞争力。
例如，资质方面，由于涉核，该产业监管严格、准入*槛高，资质尤为关键。再比如生产方面，目前，大多数核药公司需进口，导致*本高、**链体挑战大。至于配送更是关键。正如上文提及，核药半衰期无*提前量产和进行长距离运输，因为配送能力是关键，如果无*自主具备配送能力，竞争力会大幅削弱。
在解决短板的同时，先通医药兼顾务实主义和进取心，从“跟随式创新”到“全球竞争力”的渐进思路，聚焦神经、心血管、肿瘤三大领域，完*包括15项资产在内的“诊+疗”一体化布局。
其中，“跟随式创新”管线包括XT*005、XT*00*、XT*012、XT*015、XT*020在内，属于海外已经被验证过临床价值但国内尚处于空白品种，负责在短期贡献现金流。
上述管线，先通医药在国内进展领先。例如，XT*00*在今年4月份已经递交ND*申请，预计在2026年获批，有望*为国内首个SST*治疗核药，解锁50亿元市场。
XT*005作为*β-PET显像剂氟[1*F]贝他苯，更是国内首款*β-PET显像剂，目前已经进入商业化阶段，有望借助*D治疗药物**实现同步放量。
XT*012则可能是拜耳前列腺癌药物X*fig*®的国内首仿，在今年1月份已经递交ND*。
“全球竞争力”管线，包括XT*003、XT*004、XT*021在内，属于FI*或***，则负责打开未来天花板。
其中，XT*003、XT*004均为PET心肌显影，用于检测心肌存活性，但在结构层面有所不同，前者为氟-1*标记脂肪酸PET示踪剂，后者为氟-1*-氟甲基-P-苯基十五烷酸，但均对标通用医疗的 黑科技”Fly***d*，期望角逐50亿美元市场。
XT*021的定位是PSM*核药领域的***，相较于Pl*vi*t*展现出更快速的抗原反应和内化效率，有望增效减毒。
虽然未来表现如何还有待跟踪，但考虑到先通医药的研发平台已经得到验证，且完*端到端能力的构建，因此具备进击“底蕴”；而账上现金流充沛且有产品进入商业化，具备自我造血能力，提供更多可能，因此在某种程度上值得市场期待。
正是基于上述逻辑，先通医药此前收获了诸多资本的认可。2023年7月，先通医药获得超11亿元融资，*为当年中国国内医疗健康领域最大的一笔融资。目前，股东阵容中，包括金石新材料、中金启德、医药基金、同辐基金等一级市场明星机构和国家队，IP*前最后一*融资投后估值达到51.**亿元。
当然，先通医药只是国内头部核药企业崛起的一个缩影。在政策等支持下，随后国家药监局、卫健委等部*陆续发布关于放射性药品研发、审批、生产经营等政策文件，高度重视核医学的发展，中国核药的大幕也算是正式拉开了。
四、总结
今年以来，医疗板块上演了一场史诗级的估值修复大戏。恒生医药ETF、港股创新药ETF年涨幅均超过20%，个股更是涨势迅猛。这种估值修复也传导至新股的IP*环节。4月10日，*D*明星药企映恩生物完*招股，结果堪称火爆。映恩生物完*超募，最终募资额超过2亿美元，创造了2022年以来1**章节港股上市的多个“第一”。
随着二级市场的持续回暖，优质创新药企在港股IP*中出现“暴力美学”的概率越来越大。因此，在这个当口，逻辑扎实的核药资产，未来的表现无疑值得期待。
本文来自微信公众*：氨基观察，作者：蔡九
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