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深度｜从 “债性思维” 到 “股权逻辑” *I*扩容与挑战
“今天即将批复一家，推动加大对科创企业的投资力度。” 随着5月7日国家金融监督*****云泽在国新办新闻发布会上的表态，时隔八年的*I*牌照第二批机构扩容序幕由此拉开。随后，招商银行、中信银行、兴业银行迅速响应，分别拟出资150亿元、100亿元、100亿元设立金融资产投资公司。这标*着自2017年五大国有银行首批设立*I*后，商业银行参与股权投资的制度通道进一步打通，为金融支持科创企业发展揭开全新篇章。
从2016年市场化债转股起步，到如今试点不断扩容，*I*历经近十年发展，正逐步*长为创投领域的新生力量。然而在快速发展的背后，商业银行参与*I*股权投资面临着投研能力不足、风险权重较高、考核机制落后等诸多挑战。如何在政策红利下突破瓶颈，*为*I*未来发展的关键课题。
由点及面 从试点到规模化扩容
业内普遍认为，*I*的发展历程始于2016年。当年10月，***启动市场化债转股，允许银行设立专*机构开展相关业务，次年，五大国有银行相继*立*I*，*为首批持牌机构。早期*I*主要服务于供给侧结构性改革，通过债转股帮助暂时困难的优质企业降低杠杆、防范风险。
彼时，我国虽已构建起科技型企业立体化融资体系，但科技型中小企业在融资环境上仍存在明显短板，科创投资面临投资总量不足、资金来源单一等局限，且在*I*股权投资试点启动前，科技企业创业投资缺乏商业银行等金融机构的直接支持。
2020年，**率先开展 “不以债转股为目的” 的直接股权投资试点，推动*I*业务从债务重组向股权融资延伸。这一转变为*I*的后续发展奠定了基础。2024年6月15日，***办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若*政策措施》，明确提出扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围，要求在总结**试点经验的基础上，稳步扩大试点地区，充分发挥*I*在创业投资、企业重组等方面的专业优势，加大对科技创新的支持力度。
2024年9月24日*为*I*的关键转折点：监管将*I*股权投资试点从**扩大至**、天津等1*个城市，2025年3月进一步覆盖试点城市所在省份，并同步放宽投资金额和比例限制。
在此背景下，五大*I*迅速行动，*云泽在5月7日披露，目前签约的意向金额突破3*00亿，科技企业并购贷款有序开展，1*个城市试点银行首单业务均已落地。
在基金设立模式上，远东资信研究院高级研究员简尚波指出，
兴业研究4月22日发布的报告显示，五家*I*当前总资产规模平稳增长，利润呈现一定的波动性，整体盈利能力良好。五家*I*公司2024年末合计总资产6027亿元，趋势上看，201*-2021年规模增长相对较快，2022年以来增速趋于平稳；2024年合计净利润1*4亿元，同比基本持平，部分年份利润波动较大主要与投资项目上市及大额退出等因素有关；盈利能力方面，2024年五家*I*公司平均**E在11%左右，其中中银资产**E相对较高。
股份行加速入局 凸显综合效益
此次股份行集中申请*I*牌照，是对2025年3月监管 “支持符合条件商业银行发起设立*I*” 政策的直接响应。
根据201*年《金融资产投资公司**办*（试行）》规定，在中国境内注册*立的商业银行作为主要股东发起设立*I*时，需满足一系列条件：具备良好的公司治理机制、内部控制体系及健全的风险**制度；主要审慎监管指标符合所在地监管机构要求；财务状况良好，近 3 个会计年度连续盈利；监管评级良好，近 2 年内无重大违*违规行为；能为金融资产投资公司明确发展战略与盈利模式；入股资金必须为自有资金，不得使用债务资金和委托资金等非自有资金；承诺 5 年内不**所持股权，不将所持股权进行质押或设立信托，并在金融资产投资公司章程中予以载明等。
兴业银行*为“首个吃螃蟹者”。5月7日，兴业银行公告称收到监管关于其获准筹建兴银金融资产投资有限公司的批复。该公司为兴业银行的全资*公司，注册资本100亿元。事实上，在*立*I*之前，兴业银行主要依托其旗下的华福资本参与股权投资，并且早在201*年12月，兴业银行曾发布《关于投资设立兴银金融资产投资有限公司的公告》，但后续未有进一步进展。此次获批，兴业银行正式*为建行、农行、工行、中行、交行五大国有银行之后的第六家持牌*I*的银行。
兴业银行表示，设立兴银金融资产投资有限公司，有利于更好服务新质生产力发展，实现对债转股业务的专业化、市场化运作，降低企业杠杆率，加大对科创企业、民营企业支持力度，进一步推动公司可持续、高质量发展。
“一旦*I*能够**申请，我们还会在科技金融上形*新的发展。”兴业银行董事长吕家进在2024年业绩会上强调。
5月*日，中信银行发布《关于投资设立金融资产投资公司的公告》，称为紧跟国家政策导向，写好“科技金融”大文章，持续加大对科创企业和民营经济的支持力度。拟以自有资金出资100亿元设立全资*公司信银金融资产投资有限公司，待有关监管机构批准。同日，招商银行发布公告称拟出资150亿元，全资发起设立一级*公司——金融资产投资公司。
对于筹备设立*I*的原因及意义，3月27日，招商银行行长王良曾在2024年度业绩发布会上表示，“
王良称，政策鼓励符合规定的金融机构设立*I*一方面有利于进一步补充长期资本、耐心资本，更好地支持科创类企业的股权融资，促进企业发展；另一方面能更好地提升商业银行综合化服务能力，尤其在股权直投和投贷联动的业务方面，能发挥商业银行更积极的作用。
相较于政府母基金、V*/PE 等投资主体，肖钢认为*I*具有独特优势。其资金来源稳定，能够作为耐心资本进行长期投资。同时，
关 *I*的资金来源，中国银行研究院在《2025年全球银行业展望报告》中指出，母行的定向降准资金约占*I*资金来源的70%-*0%，同时 *I*还可通过发行债券、同业借款等方式进行表内融资。然而，
此外，大*（**）律师事务所高级合伙人杨春宝在接受 21 世纪经济报道记者采访时指出，
近日，中金公司研究员王*瑜、张帅帅、林英奇发布研报称，
王*瑜向21世纪经济报道记者进一步阐释道，当前银行信贷增速处于放缓态势，为解决银行可持续*长的难题，借助股权渠道不失为一种良好的补充方式。此外，单纯依靠传统信贷业务，银行难以有效服务部分小型科技企业。而如今设立 *I* 等举措，就如同打开了一个全新的工具箱，为银行拓展业务边界、提升服务能力提供了更多可能。
从 “债性思维” 到 “股权逻辑” 的五重挑战
随着 *I* 牌照扩容大幕拉开，商业银行深度参与股权投资的制度通道全面打通，政策东风下行业迎来发展新机遇。
中金公司表示，商业银行开展 *I* 股权投资面临多重挑战。在人才建设层面，商业银行长期专注传统信贷业务导致银行股权投资经验不足，而股权投资对投研能力要求较高，亟待加强专业人才储备。在资本**方面，*I*股权投资风险权重极高，商业银行投贷联动中，纳入合并报表的*公司所投股权风险权重通常按1***%计算（仅受政府监督且获重大补贴的项目可降至***%），显著增加资本消耗压力。
从风险与考核角度看，中金公司认为，科技行业早期投资风险大，与银行较低的不良容忍度存在矛盾，需建立长周期考核机制、落实尽职免责制度，并防范利益输送风险，同时可探索与地方政府合作。在退出渠道方面，随着 IP* 节奏放缓，*I*项目退出难度加剧，银行需积极拓展并购重组、股权**等多元化退出路径，保障投资资金回收与收益实现。
此前21世纪经济报道采访头部投行人士亦指出，*I*面临的主要考验在于股权投资的高风险、高收益属性，与商业银行审慎的经营风格有一定冲突，也导致在考核层面指标设定难度较大。此前国新办新闻发布会中，*云泽提到“指导相关机构落实尽职免责的要求，建立健全长周期、差异化的绩效考核”，未来监管机构应引导商业银行优化考核机制，适当给予股权投资业务一定的风险容忍度，避免过度的风险厌恶行为，以促进金融资产投资公司股权投资业务发展。（详见本报报道）
杨春宝向21世纪经济报道记者指出，由于银行长期深耕贷款业务，已构建起一套完备的风控体系并形*固有风控思维。而*I*的股权投资与传统贷款业务存在本质差异，不仅要求银行构建全新且完整的股权投资风控体系，更需要实现思维逻辑的革新。他建议，
值得注意的是，肖钢提到，
此外，简尚波还提示，要高度注重对于*I*基金的统筹**。