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贸易战升温，美市场资本大幅撤离

***准备将贸易战升级到一个全新的水平，这可能引发更大规模报复的风险

文 |《财经》特约撰稿人 金焱 发自华盛顿

编辑 | 苏琦

全球贸易壁垒正以几十年来最快的速度上升。美国总统***不断实施大规模的新关税政策，这些政策已在欧洲、中国和加拿大引发一系列针对数以百计美国商品的报复性措施。***政府早在2月就放话称，要在4月2日实施所谓的对等关税。***还将这一天称为美国的“解放日”。他考虑采用两步走的方式实施对等关税措施，在对贸易伙伴发起调查的同时，利用紧急权力先行征收关税。

美国贸易政策更具**性的风险不断增加，给全球资本越来越清晰的信*。摄/金焱

随着4月2日、美国正式启动“对等关税”的日*越来越近，美国贸易政策更具**性的风险不断增加，给全球资本越来越清晰的信*，早期对***重新掌权将利好资本市场的愿望和他所谓的“黄金时代”一样，都是空中楼阁。全球投资者的困惑和不安已经从情绪转为现实行动。

在美股经历了三周左右****般的下跌后，美股最糟糕的低迷时期还未过去。标普指数市值蒸发了4万亿美元。当地时间3月26日白宫确认将公布新汽车关税后，标普500指数和纳斯达克综合指数分别收跌1.12%和2.04%，均跌离3月5日以来高位。小盘股指罗素2000收跌1.03%，两连跌，纳斯达克100指数收跌1.*3%，衡量纳斯达克100中科技股表现的纳斯达克科技市值加权指数（NDXTM*）收跌2.79%。美国科技股七巨头（M*gnif***nt 7）指数收跌2.*1%，“***关税输家”指数收跌1.16%。

当地时间3月26日，美国总统***在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。***称，汽车关税将会是永久的。他表示，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。当天，白宫发言人哈里森·菲尔兹表示，25%关税的措施将适用于进口乘用车和轻型卡车，以及关键汽车零部件（发动机、变速箱、动力总*零部件和电气元件），必要时可增加对其他零部件的关税。

菲尔兹表示，在***长与海关和边境保护局协商之前，符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（“美墨加协定”）的汽车零部件将继续免征关税。

26日加拿大**卡尼表示，加拿大将很快对美国新加征的汽车关税作出反应，并可能采取报复性关税。卡尼说，他确信很快就会与***通话。卡尼说，***宣布的汽车关税是对加拿大工人的直接攻击。

在4月2日新关税实施前，目前美国的加权平均关税税率已经进一步上升至 9.1%。***准备将贸易战升级到一个全新的水平，这可能引发更大规模报复的风险。瑞士洛桑国际**发展学院（IMD）商学院地缘政治与战略学教授西蒙•埃弗内特(****n Evenett)对《财经》 表示，人们可能忽略的一个问题是，美国的进口税本来就很高。4月2日即将*为世界贸易的重要日*，***会实施“对等关税”即所谓的“互惠关税”。如果仔细看世界贸易组织（WT*）公布的美国官方关税概况会发现，在贸易政策领域，15%或更高的进口税被称为“关税高峰”。在 WT* 列出的产品组中，只有3 个产品组没有达到关税高峰。在所有其他产品组中，比如橡胶、皮革和鞋类的最高关税为 56%。美国农产品的进口关税高峰比制*品高。美国对饮料和烟草征收的最高进口税为 350%。在上一次全球贸易谈判中，美国不得不花费外交资本将这些最高进口税保持在如此高水平——几乎可以肯定的是，美国会提出降低其他商品的关税。简而言之，这一策略是拆东墙补西墙。

大多数美国商界人士对《财经》抱怨说，被美国视为重要贸易策略的“对等关税”，细节却并不完全清楚。最新消息称，美国可能不会解释所有的非关税壁垒，对非关税壁垒的决定将视具体情况而定。资本对***反复无常的贸易政策只有选择远离。

3月机构投资者正以有史以来最快的速度从美国股市撤资。围绕全球贸易战经济影响的担忧进一步削弱了美国股市的流动性，加剧大盘波动。低流动性会推高交易员的投资组合对冲*本，同时扩大买入价和*出价之间的价差。在更广泛的市场中，如果投资者无*在理想价位**股票，迫使他们接受更糟糕的**，可能会放大股市跌势。

德意*银行汇编的数据显示，以最活跃合约衡量的标普500指数期货的流动性处于两年低点。与此同时，花旗集团的流动性指数五日移动均线也徘徊在两年低点附近。多年来美股流动性一直在下降，这两项广受关注的流动性指标表明，关税担忧带来了全新的问题 。总部位于拉斯维加斯的B*ight T**ding首席***罗布·弗里森（**b F*iesen）称，关税担忧加剧了个股波动，因此每当波动率飙升时算*交易启动后，都会感觉自己被碾压了。

高盛首席经济学家扬·哈丘斯最近将今年美国的经济增长预期从2.4%大幅下调至1.7%。他表示，下调经济增长预期的原因是对贸易政策的前景变得悲观。摩根大通首席全球经济学家布鲁斯·卡斯曼表示对美国经济高度担忧，预计今年美国经济衰退的概率约为40%，明显高于年初预测的30%。前美国财长萨默斯本月表示，美国经济陷入衰退的可能性已经接近50%，并指出，今年年初几乎没有人认为衰退有实质性的可能性。

不仅是美国。欧洲资产**公司也忙于更新其在美国的投资的框架，并加快分析政策变化对市场的影响。日前，丹麦养*基金*k*demike* Pensi*n宣布将特斯拉列入投资黑名单。该基金目前**着超过200亿美元的资产，且正在抛售其持有的剩余200股特斯拉股票。该机构此前一度持有约4500万美元特斯拉股票。该公司刚刚将道富环球投资**公司从31亿美元的配额中剔除。*国兴业银行美股策略主管卡布拉（M*n**h K*b**）表示：“市场越来越关注***政策对经济增长的影响。关税措施和政府效率部*的裁员都在加剧不确定性。”

虽然数据提供商V*nd*T***k称，2025年散户投资者对美国股票和ETF的净流入已达670亿美元，仅略低于2024年四季度的710亿美元。但这并不是一个好现象。个人投资者广泛使用的平台盈透证券 (Inte***tive B**ke*s) 的首席市场策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve S*sni*k）表示：“在过去五年中的四年里，买入下跌基本上是一种万无一失的策略，长期以来效果显著的做*会让人习惯性地坚持下去。”但通常看*是，散户大举进入而机构投资大举撤出通常是萧条的前奏。

一些经济学家和历史学家表示，近期的一系列举措表明，全球可能正走向1930年的美国《斯姆特-霍利关税*》(Sm**t-H*wley T**iff **t)以来规模最大、范围最广的保护主义活动激增时代。该*曾引发了一场全球性贸易**，当时各国纷纷竖起关税壁垒，这一贸易**一直持续到二战结束后。经济学家认为，世界不会走向类似20世纪30年代的大萧条，也不会重演那个十年全球贸易崩溃的局面。全球平均关税税率仍远低于20世纪30年代和40年代。

全球可能正走向1930年的美国《斯姆特-霍利关税*》(Sm**t-H*wley T**iff **t)以来规模最大、范围最广的保护主义活动激增时代。摄/金焱

与此同时，机构投资者对欧元区股票的配置比例达到三年多以来的最高水平。根据美银证券近日发布的亚洲基金经理调查报告，从资产配置偏好来看，中国市场跃升至亚洲第二，50%的机构投资者开始建仓中国资产。高盛称，在今年中国股市上涨约20%之后，预计还会有更多基本面驱动的上涨，不过重申牛市可能因事件风险和获利回吐压力而放缓。大多数投资者认可中国人工智能叙事是游戏规则改变者，尽管对于人工智能潜在获益的问题和争论已经浮出水面。预计人工智能的广泛应用将会在未来十年每年提升中国每股收益2.5%，并带来潜在的超过2000亿美元的投资组合资金流入。全球基金有动力重返中国，但美国政策风险仍是掣肘。

责编 | 王祎