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　　中国二十年关税秘密战略（5*图）｜会员周末特辑（5月10日）

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　　中国

　　1.中美2022年签署审计监管合作协议后，中国国有企业（S*Es）的股票已经全部从美国退市。其背后原因是高昂的*本和行政负担，以及出于保护公司信息的目的，因为很多国有企业与****直接相关。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　2.尽管中国在降低进口依赖方面取得显著进展，其产业升级推动也带来了对高技术产品的更高需求。过去十年间，中国高技术产品出口从2015年的约6500亿美元增长至2023年的约*500亿美元；但同期高技术进口也几乎同步增长，从5500亿美元上升至6900亿美元，导致高技术贸易顺差仅从1000亿美元扩大至1600亿美元。由于高技术产品进口的增长，2015至2020年间，在多数制造业领域中，中国最终需求中来自经合组织（*E*D）国家、并嵌入其中的增加值占比上升，唯有电*和其他运输设备（如船舶和飞机）除外。

　　来源：荣鼎咨询/美国商会（《中国制造2025**了吗？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

　　3.多年来，美国作为全球资本来源国的地位正在逐渐下降，而在“***2.0”时期这一趋势正在延续。自***第二任期开始以来，美国的外资流入与流出比为44%，这是过去二十多年中最高的比例。这意味着，美国作为外国直接投资（FDI）目的地的地位几乎已与其作为资本输出国的地位并驾齐驱。与此同时，中国则正走向相反的方向。中国目前输出的FDI资本远远多于其吸引的外资，中国的FDI资本流入与流出比为31.3%。

　　来源：fDi M**kets

　　4.自2010年以来，中国对印度的贸易顺差增长逾四倍，目前单季顺差已相当于2013年全年水平。

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　　5.尽管一季度并非**出口传统旺季，但海关数据显示，2025年第一季度河南省**出口大幅增长，对美出口同比增长3*%，对其他市场出货量更是翻番，显示***关税政策引发企业抢跑出货。作为**康的iPh*ne主要代工基地，河南承担了中国大部分iPh*ne出口任务；与此同时，河南省本地安卓**品牌出口亦实现明显增长。

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　　6.据集装箱跟踪软件公司Vizi*n数据，美国暂停对华高额关税后，自中国出发运往美国的集装箱预订量激增近300%。截至5月14日的一周内，美国对华集装箱预订量平均达21,530个标准箱（TE*），较5月5日结束的一周的5,709个增长277%。此前，自4月2日***宣布对中国商品征收145%关税以来，进口商大幅削减订单。德国航运公司赫伯罗特也表示，本周中美航线预订量环比增长约50%。

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　　美国

　　1.美股周四涨跌互现，标普500指数上涨0.4%，实现四连涨，主要受思科上调*I预期推动股价上涨3.7%提振。道指上涨271点，纳指基本持平，受亚马逊与Met*走弱拖累。联合健康大跌11%，因遭遇联邦刑事调查，拖累医疗板块。沃尔玛尽管**好于预期，但警告将因关税上调**，股价微跌0.4%。通用电气航空航天(GE)上涨2.*%，受益于卡塔尔为波音最大宽体机订单选择其发动机。

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　　2.相对于标普500指数，罗素2000指数并未出现实质性的反弹。罗素2000指数的相对表现仍然接近几十年来的低点。

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　　3.美国4月零售**环比增长0.1%，较3月上修后的1.7%大幅放缓，但仍好于预期的零增长，反映消费者在4月初关税宣布后开始收紧支出。餐饮服务（+1.2%）、建材园艺（+0.*%）、家具与家电（各+0.3%）类别支出增长明显；体育书籍类（-2.5%）、杂货零售（-2.1%）、加油站（-0.5%）和服饰类（-0.4%）下降较多。用于计算GDP的“核心零售**”（剔除餐饮、汽车、建材与油品）下降0.2%，低于预期的上涨0.3%，也不及3月的上修值0.5%，显示实际消费动能趋弱。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　4.美国2025年4月制造业产出环比下降0.4%，跌幅超出市场预期的0.2%，为2024年10月以来最大月度降幅。其中，耐用品产出下降0.2%，汽车及零部件下滑1.9%，但金属制品增长1%；非耐用品产出下降0.6%，大多数*行业回落，出版与木材行业降幅达2%。制造业产能利用率下降0.4个百分点至76.*%，低于1972–2024年长期均值1.4个百分点。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　5.美国截至5月10日当周首次申请失业金人数维持在22.9万人，与前值及市场预期一致，延续自4月底两个月高点（24.1万人）以来的回落趋势。上一周持续申请人数小幅升至1**.1万人，略低于市场预期的199万人。联邦政府雇员的初请人数亦微降至43*人。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　6.花旗集团的盈利修正指标（基于标普500公司盈利预期上调和下调的数量）在六个月来首次转为正值，显示企业盈利势头在经历了数月的负增长后终于出现好转。

　　来源：Bl**mbe*g

　　7.西班牙对外银行（BBV*）表示，尽管美股经历了一*反弹，但机构投资者和对冲基金投资者仍普遍低配股票，对冲基金的净杠杆率接近五年低点，且主要为做空头寸，而**性策略仍处于低配状态。

　　来源：Bl**mbe*g

　　*.自2020年2月至2025年2月，美国劳动力市场出现两大变化：65岁及以上人群的就业人口比率和劳动参与率大幅下降，结束了数十年来的增长趋势；20多岁年轻人的就业人口比率和劳动参与率也有所下降。65岁以上人群劳动参与率下降主要由于新冠疫情对*年人影响较大，促使他们重新评估生活，资产**上涨也使退休更具吸引力。20多岁人群的劳动参与率下降原因尚不明确，但可能与疫情期间学业中断有关。

　　来源：Bl**mbe*g

　　9.美国5月纽约联储制造业指数降至-9.2，虽较上月的-*.1略有回落，但好于预期的-10，显示制造业活动继续萎缩但幅度有限。新订单和出货指数分别回升至7.0和3.5，转为扩张；交付时间小幅上升，**可得性则恶化至-11.4。库存增速放缓，就业指标降至-5.1，平均工时仍为负。投入**升至两年来新高59.0，表明*本压力显著；但****增速回落至22.9。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　10.美国5月费城联储制造业指数升至-4.0，较上月的-26.4大幅回升，优于市场预期的-11，虽仍处负值区间，但显示制造业活动收缩明显放缓。新订单指数转正至7.5，为今年1月以来首次扩张；就业指数升至16.5，平均工时指数亦录得小幅回升。尽管出货指数进一步下滑至-13.0，但企业对未来六个月的预期显著改善，未来总体活动指数跃升至47.2。**压力加剧，投入和产出**指数分别升至59.*与43.6，创2022年6月以来新高。

　　来源：边际L*b x FinG**ph财经图集

　　12.当新闻头条主角是美国***长斯科特·贝森特(S**tt Bessent)时，标普500指数平均日回报为正，而当贸易顾问彼得·纳瓦罗(Pete* N*v****)或***长霍华德·卢特尼克(H*w**d L*tni*k)*为媒体焦点时，标普500指数则平均下跌近1%。这表明，市场明显偏好由温和、政策可预测性高的财政团队主导的信息氛围，而对以贸易强硬或不确定性较高立场闻名的官员则反应负面。

　　来源：TS L*mb**d

　　11.截至5月15日，房地美30年期固定抵押贷款平均利率小幅上升至6.*1%，高于前一周的6.76%。房地美指出，当前房贷利率连续第17周维持在7%以下，叠加库存温和回升，正吸引更多购房者入市，购房申请量同比增长1*%。

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　　欧洲

　　尽管欧盟多次呼吁打造跨国银行巨头，但德国、意大利和西班牙政府近期纷纷阻挠大型银行并购交易。意大利的裕信银行（*ni**edit）拟收购德国的德国商业银行（**mme*zb*nk，估值310亿欧元）和本国银行B*n** BPM（160亿欧元）均遭反对，西班牙政府也质疑西班牙对外银行（BBV*）提出的以140亿欧元收购S*b*dell的交易。尽管各国政府口头支持欧盟银行和资本市场联盟，但实际上出于本国就业、**和金融**等考量，倾向保护本土银行**性，*为银行业整合的主要阻力。

　　来源：Bl**mbe*g

　　亚太

　　日本2025年4月机械订单同比增长7.7%，较上月的11.4%增幅放缓，连续第七个月正增长，但动能减弱。其中，内需同比下降5.4%至3.44万亿日元，为拖累主因；海外订单同比增长13.3%至9.5*万亿日元。环比方面，订单减少13.*%，扭转上月27.*%的强劲反弹。

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　　新兴/前沿市场

　　1.土耳其3月份官方储备下降150亿美元，为2023年总统大选以来的最大降幅。此前，在著名反对派政治家、伊斯坦布尔市长埃克雷姆·伊马姆奥卢的入狱引发里拉大幅贬值，为了阻止里拉贬值，土耳其央行动用了数十亿美元的外汇储备。

　　来源：Bl**mbe*g

　　2.墨西哥央行将基准利率下调50个基点至*.50%，符合市场预期。该行表示，在4月通胀降至3.93%、第一季度环比经济增长0.2%的背景下，货币政策有空间继续温和下行，并预计后续可能继续实施类似幅度的降息*作。央行预计通胀将在2026年第三季度附近回到3%目标水平，同时强调灵活的政策框架对于稳定通胀预期和金融体系尤为关键，尤其在比索近期升值的背景下。

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　　3.在美国与也*胡塞武装达*停火协议后，埃及降低了部分船只通过苏伊士运河的费用。苏伊士运河**局（S**）表示，净吨位至少为13万吨的集装箱船（无论装载与否）将能够在90天内少支付15%的费用，旨在鼓励航运公司在红海地区相对稳定的情况下重返苏伊士运河。根据P**tW*t*h的数据，上个月苏伊士运河的日均通行量为34艘，而2023年4月约为77艘。

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　　4.惠誉将阿根廷的信用评级上调至***+，理由是该国取消了货币管制，并**获得了多边资金。此次上调使阿根廷与厄瓜多尔和斯里兰卡的评级持平，但仍处于垃圾级。去年，阿根廷债券是新兴市场中表现最好的投资之一。今年4月，作为与国际货币基金组织（IMF）达*的200亿美元计划的一部分，阿根廷政府取消了大部分货币市场管制。华尔街许多人士认为，随着大部分资本管制的取消，阿根廷可以更容易地重建其外汇储备，这些资金是支持比索和偿还外债所需。今年1月，穆迪将阿根廷的信用评级上调一级至***3，并将展望从稳定上调至正面。标普全球评级在2月初确认了对阿根廷的***评级。

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　　大宗商品和能源

　　国际能源署（IE*）在最新月报中将2025年全球原油**增速预期上调至日增160万桶，较前次预测上修3*万桶，主因沙特及*PE*+*员国加快解除减产措施。尽管IE*小幅上调全年原油需求增速预期至74万桶/日，但预计下半年需求增速将放缓至65万桶/日，远低于第一季度的99万桶/日，显示全球经济放缓及电动车**创纪录正压制石油消费。IE*预计今年全球原油市场仍将出现日均73万桶的过剩，较上月预测略有扩大。2026年，IE*预计供需仍将维持过剩格局，分别增长97万桶和76万桶/日。

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